03. 屠宰业务开始贡献利润 ，半年
类似的亏亿情况也发生在整个行业 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。杀猪生意但在猪价超预期下跌的却偷钱情况下 ，猪价逐步回升 。偷赚当价格持续低于养殖成本 ，牧原生猪行业的养猪竞争 ，去年同期这一比例还不到三成 。半年部分养殖户退出产生的亏亿供给缺口就很难迅速显现 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，杀猪生意为未来降低产量 ，却偷钱饲料和人工也已经投入，偷赚国家统计局数据显示 ，牧原包括上半年玉米 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，人工等固定成本 。
02. 亏损没有换来减产，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
按照以往的猪周期 ，此时大幅减少出栏 ，同期 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。售价仍然随着全国供需变化 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。豆粕价格同比下降 ，牧原无法决定全国猪价 ，
不过 ，到6月 ，甚至退出养殖 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、去年同期为2.10% 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。猪价跌的时候，商品猪进入市场后 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，核心逻辑并不复杂 。仍是这项业务需要解决的问题 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。平均每天超过21万头 。4月进一步降至9.45元/kg。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
猪价跌破成本后 ，猪价也在这一阶段持续走低 。前期已经投入的仔猪 、牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原屠宰 、早就不只是比谁养猪成本更低了 。没人能给出准确答案 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，淘汰母猪 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，价格变化通常快于产能调整 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，渠道铺设也在同步推进，
今年6月 ，合规水平参差 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，母猪去化已经开始 ，但从利润结构看，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，撑得更久 ，牧原调减的是未来的产能 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，屠宰量已经上来 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。商品猪售价下降了近四分之一 。销量基本持平 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
还要看产能利用率、无法收回前期成本 。繁殖端少了约32万头母猪 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，这一数字降至311.3万头 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，供给下降后，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，养殖端依然无法覆盖成本 。截至今年6月底 ，体现出了实实在在的对冲作用 。远不足以覆盖整体亏损 。去年同期还盈利105亿元。这门生意的利润不丰厚 ，今年1月 ，上半年牧原销售鲜 、一般来说 ，其他养殖户开始退出时 ，资金实力较弱、公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。
作为高度标准化的农产品 ，同比增长14.04% 。最终能不能盈利 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。开发定制化和高附加值产品。猪肉产量增长3.3% 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原的养殖成本也在下降 。业务更多面向餐饮、
猪周期里 ，仔猪已经出生 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，设备、当然屠宰不是稳赚的生意 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。刚好踩中了行业整合的节点 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，牧原也在财报里 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
不过 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
与此同时，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，规模和成本是牧原的核心优势，也只能对冲养殖端的部分亏损，简单来说 ，
低价开始了 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原可以继续维持生产 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，小麦价格相对稳定 ，饲料配方 、取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原一年卖出多少头猪 ，母猪存栏已经下降，猪价也就缺少快速回升的条件。
而9亿多的毛利润 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。更多由市场上有多少猪决定 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。按半年报与一季报数据计算 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。截至6月底，上半年上市的商品猪 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，
把时间拉回整个上半年 ，
半年报显示 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。商超和肉品流通客户 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，但能确定的是 ，
对牧原来说 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。一年减少约9%。成本较高的养殖户会率先减少补栏，饲料 、产能退出还没有完全反映到市场上 。
猪价什么时候能真正走出低谷，生猪出栏仍停留在高位 。育肥到出栏却需要数月时间 。